Vi ser risker men är ändå svagt positiva till svenska aktier. Industribolag har relativt hög värdering jämfört med andra branscher, vilket ändå är rimligt förutsatt att konjunkturen fortsätter att återhämta sig. Småbolag är lågt värderade.

Svensk ekonomi såg stark tillväxt under andra kvartalet med ökande detaljhandel och stark exportorderingång för industrin. Sommaren har haft mer blandad utveckling. Räntor är ännu relativt måttliga och de stora stödjande finanspolitiska stimulanserna kopplade till Riksdagsvalet i september bidrar till ökad efterfrågan. Positiva industribolag, ökad köpkraft för hushåll och en bostadsmarknad som har bottnat hjälper. Svenska hushåll har i genomsnitt relativt högt sparande.

Samtidigt påverkas Sverige av globala risker som amerikanska tullar och högt oljepris. Oljeprisets effekt på Sverige är dock relativt liten jämfört med många andra länder. Även kronans utveckling påverkar. Svensk inflation är extra låg i år på grund av sänkningen av matmomsen och lägre bensinskatt. Inflationen kommer att stiga nästa år och en framtida räntehöjning från Riksbanken ska inte uteslutas även om de är i pausläge för stunden.

Vi är neutrala till europeiska aktier. De närmaste åren bör vi få en förbättrad vinsttillväxt för flera aktiemarknader driven av ett släpande investeringsbehov, ökade stimulanser och gradvis högre efterfrågan. Regeringsskiftet i Ungern kommer underlätta vissa beslut på EU-nivå, exempelvis stöd till Ukraina som Ungern tidigare motsatte sig.

Europa som helhet är dock ingen snabbväxande ekonomi strukturellt. Värderingen är rimlig. Efterfrågan är relativt svag men ökande. Företagens optimism har ökat något och Tysklands ökade stimulanser gynnar efterfrågan under flera år. Hushållen har det ännu relativt tufft. Europeiska centralbanken, ECB, kläms mellan ökad inflation och ännu svag tillväxt men har höjt styrräntan i juni och nu i september då inflationsoron överväger. Gas- och oljepriser har stigit påtagligt på grund av Irankriget. Ytterligare någon räntehöjning kan komma i år.

Amerikansk ekonomi och hushåll har gynnats av tidigare stimulanspaket. Fortsatt stark efterfrågan på IT-investeringar hjälper till att hålla uppe ekonomin. Trumps ser ut att få svårt att avsluta kriget i Iran. Den politiska osäkerheten är stor och nya tullar har lanserats. Marknadens fokus på tullarna har dock minskat och effekten hittills har varit mindre än befarat. USA klarar även ett högt oljepris bra då de är i det närmaste självförsörjande på olja så oljeprischocken handlar mer om var pengarna i ekonomin tar vägen. Inflationsrisken har kommit ljuset igen och ränteinvesterare har svängt och räknar med en styrräntehöjning. I höst är det mellanårsval i kongressen i USA. Skulle Trump förlora majoriteten i representanthuset kan det påverka den förda politiken framöver.

Vi ändrar vår vy från svagt positiv till att vara mer neutrala till amerikanska aktier. Börsen har gått bra och riskerna är påtagliga. Vinsttillväxten har dock varit oväntat stark och vi räknar med att vinsttillväxten fortsätter att breddas utanför techbolagen. Vinstökningen har gjort att värderingarna inte längre är lika ansträngda. En högre värdering är också motiverad på grund av större andel mer snabbväxande företag idag. Koncentrationsrisken är dock påtaglig, vilket kan leda till stora och plötsliga aktiemarknadsrörelser, även om fler bolag har bidragit till börsuppgången i år, exempelvis mindre bolag.

Företag är i allmänhet välkapitaliserade. Arbetsmarknaden är robust. Sysselsättningen växer långsammare. Tillsammans med en stimulativ politik har hushållens konsumtion ändå hållit uppe. Hushåll har dock tagit av sitt sparande och hushållens framtidstro är svag. Efterfrågan är måttlig framöver men ekonomin undviker en större kris, vilket innebär att vinster växer ytterligare. Som vi sett flera gånger bara i år kan vi få snabba sentimentsskift på marknaderna, åt båda håll. I global oro tenderar investerare att fly till dollar.

Japanska aktier har gått starkt i år, drivet av utlovade stimulanser och politisk stabilitet efter valet förra året. De gynnas av både en bättre inhemsk konjunktur och av ökad global efterfrågan inom teknologi. Den japanska centralbanken har stramat åt penningpolitiken något även om räntenivån förblir på en låg nivå relativt andra länder. Företagen har stora tillgångar och reformer har genomförts för att stötta sparande och investeringar. Trots ekonomisk återhämtning står Japan inför långsiktiga utmaningar som en åldrande befolkning och en hög statsskuld. Den japanska yenen har gått svagt en längre tid och amerikanska centralbanken har med hjälp av amerikanska myndigheter intervenerat och stödköpt yen mot amerikanska dollar. Japanska investerare säljer normalt yen för att investera i amerikanska statsobligationer som har högre ränteavkastning.

Vi är neutrala till japanska aktier. Värderingen ser något ansträngd ut men japanska aktier är fortsatt underägda bland internationella investerare och vinster växer i god takt nu. Den japanska ekonomin står fortsatt inför stora utmaningar strukturellt även om konjunkturen nu förbättrats.

Vi är svagt positiva till tillväxtmarknader sammantaget. De har utvecklats starkt sedan sommaren 2025 men hade en tuff sommar i år när oron om lönsamheten i de snabbväxande halvledartillverkarna ökade. Värderingen blev då mer attraktiv och investerare återvände. Flera asiatiska aktiemarknader är väl positionerade inom AI och IT. Exporten har stigit kraftigt i länder som Taiwan och Sydkorea. Kinas ekonomi är fortsatt svag. Kinesiska regeringen behöver stimulera ekonomin ytterligare. Tullar påverkar vinster negativt men många bolag har lyckats styra om produktion och handel. De ökade oljepriserna är en risk för många tillväxtmarknader. Tillväxtmarknader ger över tid strukturellt högre tillväxt och framförallt diversifiering till andra marknader.

En placering i tillväxtmarknader ger störst exponering mot Taiwan, Kina, Sydkorea, Indien och Brasilien. Även om ländernas aktiemarknader som helhet följer global konjunktur är sambandet mindre än inom mer utvecklade länder, vilket bidrar till att balansera risker i en aktieportfölj. Ryssland är exkluderad från tillväxtmarknadsindex sedan mars 2022.

Vår marknadssyn