Analys av aktiemarknaden

Svensk ekonomi som var svag 2023 återhämtar sig något 2024. Riksbanken förväntas sänka styrräntan i sommar. Räntesänkning och dämpad inflation ger tillbaka köpkraft till pressade hushåll. Inflationsjusterade inkomster stiger återigen. Bostadsmarknaden är svag vilket syns framför allt på nybyggandet. Men den försämras inte mer härifrån. Industrin styrs mycket av global utveckling och läget där börjar förbättras. Kronan är inte lika svag som i höstas. Den bedöms dock fortfarande vara undervärderad, men är liksom tidigare känslig för svängningar i riskaptit och rörelser på aktiemarknaderna.

Vi är svagt positiva till svenska aktier. Värderingen är inte dyr och en normalisering av cykeln gör att vi ser förutsättningar för ökade vinster framöver. Vinster väntas växa i kapp värderingen. Vi ser större potential bland mindre bolag än större bolag då de har underavkastat i ett längre perspektiv. Småbolag har en mer attraktiv värdering samtidigt som de tenderar att gå starkare över tid relativt större bolag.

På längre sikt bör svenska aktier utvecklas väl men då behövs det en mer stödjande penning- och finanspolitik samt att den globala konjunkturen vänder upp mer uthålligt. Vi är inte riktigt där än men rör oss åt det hållet närmaste året och politiken kommer bli mer stödjande kommande åren. Skulle kronan börja stärkas kan även utländska investerare söka sig tillbaka, vilket kan förstärka rörelsen.

Den Europeiska centralbanken, ECB, har en mer expansiv penningpolitik än dess motsvarighet i USA. Sanktionerna och Ukrainakriget påverkar negativt och många länder har därför ställt om för att hitta nya importvägar, exempelvis för gasleveranser. Räntehöjningarna och den höga inflationen har slagit hårt mot den europeiska ekonomin. Tyska konjunkturen är svag och ECB har signalerat att räntesänkning mot sommaren är trolig. ECB kan komma att sänka före den amerikanska centralbanken. Tjänstesektorn håller uppe bättre än industrin för stunden men vi kan se ett skifte där närmaste kvartalen. Bilförsäljningen förbättras gradvis efter pandemin trots höga räntor eftersom det finns ett uppdämt köpbehov. Spansk ekonomi ser ut att gå åt rätt håll. Mindre bolag är särskilt lågt värderade och tenderar att gå bättre över tid på europeiska börser.

Vi är sammantaget svagt positiva till europeiska aktier och då framför allt till mindre bolag. Deras värdering är särskilt låg men de tenderar också att gå bättre över tid, vilket vi räknar med att de gör så fort räntesänkningarna är ett faktum och konjunkturen kommer närmare en normalisering. Den svaga efterfrågan i Europa förväntas gradvis att förbättras, vilket gynnar investerarsentimentet.

Amerikansk ekonomi är robust. Hushållen hade högt sparande samt långa bundna bolån när räntorna höjdes vilket skyddade många. Företag är också välkapitaliserade och har behållit sin personal. Den höga inflationen har fallit tillbaka och inflationstrycket har minskat påtagligt. Fokus kommer att skifta över från inflation till vart konjunkturen ska ta vägen. Då inflation var främsta anledningen till de tidigare räntehöjningarna kan vi få se en första sänkning av styrräntan i sommar. Den starka ekonomin gör dock att det finns en risk att det inte blir lika många och snabba räntesänkningar som annars hade varit fallet. Det är också skälet till att marknadsräntor krupit uppåt i år.

Amerikanska dollarn är stark då amerikanska ekonomin och börser utvecklats bättre än i många andra länder. Framöver ser vi en något svagare dollar när konjunkturen mognar. Investerare tenderar att fly till dollar i kriser. Framtida tillväxttakt, riskaptit och hur centralbanker agerar är faktorer som kommer styra valutakurserna.

Vi är neutrala till amerikanska aktier. Förväntad bra vinsttillväxt ställs mot en hög värdering. Ett fåtal stora dominerande bolag ger en koncentrationsrisk. Värderingen inom mindre och medelstora bolag är lägre.

Den japanska ekonomin har återhämtat sig efter pandeminedstängningarna. Hushåll har relativt god löneutveckling och arbetslösheten är låg. Inflationen är för hög men bör falla tillbaka. Ekonomin dras dock med strukturella problem där en åldrande och minskande arbetsför befolkning är ett av dem. Staten har också stora skulder men det kompenseras av att banker och privata företag har väldigt stora tillgångar. Industrin har haft det kämpigt men förtroendet inom tjänstesektorn är något bättre. Regeringen har genomfört stimulansåtgärder. En sådan är att ta bort eller minska skatter som möjliggör att pengar som sitter fast på lågavkastande sparkonton kan placeras i aktiemarknader. Tioårsräntan handlas inom ett intervall som gradvis har vidgats. Den kan tillåtas handlas upp ytterligare. Japan gjorde en första mindre räntehöjning i mars. Något större skift är dock inte att vänta då historien har påvisat hur svårt det är för Japan att höja räntor i en strukturellt svag ekonomi.

Vi är nu svagt negativa till japanska aktier relativt andra marknader. Japanska aktier har gått väldigt starkt förra året och i år. Den ökade värderingen bör nu till stor del ha prisat in de reformer som annonserats och de återköp och aktieutdelningar som hittills drivit marknaderna. Japanska aktier är underägda bland internationella investerare men den japanska ekonomin står fortsatt inför stora utmaningar. Yenen är undervärderad, dock ej så mycket mot vår svenska krona.

Tillväxtmarknader växer strukturellt snabbare än mogna ekonomier. Därtill är dess bolag lägre värderade samtidigt som ”värderingsgapet” är stort. Vi bedömer att tillväxtmarknader på lång sikt successivt kommer närma sig den högre värdering som de mogna ekonomiernas bolag handlas till, vilket är positivt för tillväxtmarknadsaktier.

Kinesiska samhället har öppnat upp efter tidigare Covidrelaterade nedstängningar, vilket hjälper den inhemska efterfrågan. Återhämtningen har dock gått långsamt då fastighetsmarknaden är fortsatt orolig samtidigt som exporten tappat på dämpad global efterfrågan. Kinesiska regeringen stimulerar därför och har ökat tillgången på likviditet i samhället. Vi räknar med ytterligare stimulanser framöver. Sambandet mellan bättre tillväxt och just kinesiska börsbolagsvinster är dock inte tydligt. För stunden har Kina även problem med deflation och det är svårt för företagen att höja priserna då hushålls efterfrågan ännu är för svag. Positivt är att frakten av containrar genom kinesiska hamnar har ökat betydligt. Ledande konjunkturindikatorer pekar åt rätt håll i Kina men har även vänt upp i de flesta regioner. Mexiko som är stor exportör till USA gynnas extra av den robusta amerikanska ekonomin.

Den politiska oron vad gäller Taiwans suveränitet samt minskade demokratiska rättigheter i Hongkong finns kvar men bedöms inte påverka finansmarknaderna närmaste året. Spänningarna mellan Kina och USA är stora då Kina har ökat sin handel med Ryssland som därmed kan runda en stor del av sanktionerna västländer har infört. En överhängande risk är vidgade handelssanktioner mellan USA och Kina. Där kan nämnas den för industrin så viktiga halvledartillverkningen. Kina har även infört exportbegränsningar för vissa sällsynta jordartsmetaller som är nödvändiga inom tillverkningsindustrin.

En placering i tillväxtmarknader ger störst exponering mot Kina, Indien, Sydkorea, Taiwan och Brasilien. Även om ländernas aktiemarknader som helhet följer global konjunktur så är korrelationen mindre än inom mer utvecklade länder, vilket bidrar till att balansera risker i en aktieportfölj. Ryssland är exkluderad från tillväxtmarknadsindex sedan mars 2022.

Mot bakgrund av den attraktiva värderingen för tillväxtmarknader, ökade stimulanser från främst Kina i kombination med ännu stram penningpolitik i utvecklade ekonomier väljer vi att vara svagt positiva till tillväxtmarknadsaktier. Tillväxtmarknader kan även gynnas om den amerikanska dollarn försvagas vilket är vår långsiktiga vy.